Σε ένα προηγούμενο άρθρο είχαμε ασχοληθεί με το θέμα: «Αξιολόγηση Εταιρείας και επιλογή Μετοχής με τη μέθοδο της Θεμελιώδους Ανάλυσης».
Μέσα από το άρθρο αυτό είδαμε τι κάνει ένας financial analyst ή ένα equity research department όταν εφαρμόζεται η μέθοδος της θεμελιώδους ανάλυσης (fundamental analysis). Με τη μέθοδο αυτή μπορεί να αποτιμηθεί μια εταιρεία, να επιλεχθεί μια μετοχή προς επένδυση και επιπρόσθετα να διαμορφωθεί άποψη σχετικά με το κατά πόσο είναι ελκυστική για επένδυση μια μετοχή ή μια εταιρεία.
Η θεμελιώδης ανάλυση χρησιμοποιεί τα στοιχεία που επηρεάζουν μια εταιρεία, είτε πρόκειται για εξωτερικούς είτε για εσωτερικούς παράγοντες και απαιτεί αρκετά καλή κατανόηση και ανάλυση των στοιχείων αυτών. Μπορεί να ακούγεται χαοτικό όλο αυτό, εάν όμως γνωρίζουμε τι ακριβώς ζητάμε τα πράγματα είναι πιο απλά. Υπάρχουν πολλά εργαλεία που χρησιμοποιούνται, όπως είναι η μέθοδος DCF, η χρήση πολλαπλασίων για συγκρίσιμες εταιρείες και συγκρίσιμες συναλλαγές καθώς και άλλες πιο απλές προσεγγίσεις που εφαρμόζονται με την βοήθεια της χρήσης δεικτών. Οι δείκτες αυτοί μπορούν να υπολογισθούν από στοιχεία που βρίσκονται στις τρεις βασικές οικονομικές καταστάσεις οι οποίες είναι ως γνωστό ο ισολογισμός, τα αποτελέσματα και το cash flow.
Ένας από τους δείκτες αυτούς είναι ο δείκτης PEG, ο οποίος αποτελεί συνδυασμό των λέξεων Price, Earnings, Growth. Ίσως είναι λιγότερο γνωστός από το δείκτη P/E (Price per Earnings) όμως μπορεί να δώσει περισσότερες και πιο χρήσιμες πληροφορίες για την αξία μιας μετοχής και τις προοπτικές της, αρκεί να γνωρίζουμε πως να τον χρησιμοποιήσουμε και πως να τον ερμηνεύσουμε σωστά.
Με το δείκτη PEG μπορούμε να εκτιμήσουμε την αξία μιας μετοχής όπως γίνεται και με το δείκτη P/E, με τη διαφορά όμως ότι στους υπολογισμούς μας λαμβάνουμε επιπλέον υπόψη και τα αναμενόμενα κέρδη της εταιρείας.
Ο δείκτης υπολογίζεται ως εξής:
και αποτελεί μια βελτιωμένη παραλλαγή του δείκτη P/E. Ο δείκτης PEG ratio θα μας βοηθήσει να εκτιμήσουμε εάν μια μετοχή είναι υποτιμημένη ή υπερτιμημένη συσχετίζοντας το δείκτη P/E με τον εκτιμώμενο ρυθμό αύξησης των κερδών της εταιρείας για μια συγκεκριμένη χρονική περίοδο.
Ας δούμε καταρχήν τι σημαίνει ο αριθμητής του δείκτη PEG ratio, ο οποίος είναι ο γνωστός δείκτης P/E και o οποίος υπολογίζεται ως εξής: P/E
όπου,
Price= τρέχουσα τιμή της μετοχής
EPS= κέρδη ανά μετοχή ,
Με απλά λόγια σημαίνει ότι εάν η τρέχουσα τιμή της μετοχής (P) προς τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) είναι 10 φορές, εφόσον δεν μεταβληθούν τα κέρδη ανά μετοχή (EPS), τότε χρειάζεται κάποιος 10 χρόνια προκειμένου να πάρει πίσω τα χρήματα που έχει δώσει για να αγοράσει τη μετοχή.
Συγκρίνοντας τους δείκτες P/E των μετοχών μεταξύ τους εκτιμάμε εάν η μετοχή μιας εταιρείας είναι «ακριβή» ή «φθηνή» σε σχέση με τις άλλες μετοχές. Όμως αυτό καθίσταται ιδιαίτερο δύσκολο όταν η σύγκριση γίνεται μεταξύ εταιρειών που ανήκουν σε διαφορετικό κλάδο. Οι εταιρείες Κοινής Ωφέλειας έχουν συνήθως χαμηλό P/E, ενώ οι εταιρείες υψηλής τεχνολογίας συνήθως έχουν υψηλό P/E, οπότε αυτό δεν βοηθά στην εκτίμηση του ποια εταιρεία είναι όπως είπαμε «ακριβή» ή «φθηνή» αφού ανήκουν σε διαφορετικούς κλάδους.
Επίσης ένα ακόμη σημαντικό μειονέκτημα που έχει ο δείκτης P/E είναι ότι δεν λαμβάνει υπόψη τον εκτιμώμενο ρυθμό ανάπτυξης των κερδών, καθώς έχει ένα στατικό προσανατολισμό αφού βασίζεται σε παρελθοντικά στοιχεία. Από την άλλη πλευρά όμως, ένας επενδυτής ενδιαφέρεται κυρίως για τη προοπτική μιας εταιρεία και λιγότερο για το παρελθόν της. Έτσι ένα P/E 10x δεν μας λέει τίποτα για κέρδη που αναμένονται, ούτε για τα μερίσματα και ακόμη περισσότερο ούτε για το πραγματικό cash flow που θα προκύψει από τα λογιστικά κέρδη. Οπότε λαμβάνοντας όλα αυτά υπόψη μάλλον καταλήγουμε στο συμπέρασμα ότι ο δείκτης P/E αποτελεί κατά βάθος ένα σημείο εκκίνησης για την ανάλυση μας, ή ένα συμπληρωματικό στοιχείο καθώς παρουσιάζει σημαντικές αδυναμίες και έχει αρκετούς περιορισμούς.
Ο δείκτης PEG όμως πηγαίνει ένα βήμα παρακάτω. Προφανώς δεν είναι τέλειος, όπως εξάλλου κανένας δείκτης δεν είναι τέλειος.
Ο δείκτης PEG θα μπορούσαμε να θεωρήσουμε ότι επί της αρχής βασίζεται στη παραδοχή ότι η σημερινή αξία της μετοχής αντιπροσωπεύει την παρούσα αξία των μελλοντικών κερδών της, όπως γίνεται εξάλλου και κατά την εφαρμογή της μεθόδου DCF. Ο δείκτης PEG έχει στραμμένο το ενδιαφέρον του στα μελλοντικά κέρδη, καθώς αυτός είναι ο λόγος που επενδύουμε σε μια μετοχή, σε αντίθεση με το P/E που όπως είδαμε ενδιαφέρεται περισσότερο για το παρελθόν.
O δείκτης PEG εκφράζει την σχέση μεταξύ του P/E και μέσου ετήσιου ρυθμού αύξησης των κερδών της εταιρείας. Ας δούμε το εξής απλό παράδειγμα.
- P/E=10x
| 2021 projection | 2022 projection | |
| Καθαρά Κέρδη | 100 € | 120 € |
Ρυθμός ανάπτυξης κερδών = (120/100) – 1=20%
Άρα PEG ratio = 10/20 = 0,5
PEG ratio 0,5, τι σημαίνει όμως το 0,5; Με απλά λόγια σημαίνει ότι πληρώνω 10 φορές κάτι που εκτιμάται ότι θα έχει μέσο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 20 φορές, αρά η σύσταση είναι «αγοράζω». Σε αυτή τη περίπτωση ενδέχεται οι εκτιμήσεις για την τιμή της μετοχής να είναι χαμηλές από τους αναλυτές ή η αγορά να έχει υποεκτιμήσει τις προοπτικές κερδοφορίας της εταιρείας.
Εάν είχαμε PEG ratio = 20/10 =2
αυτό θα σήμαινε ότι πληρώνω 20 φόρες κάτι που εκτιμάται ότι θα έχει μέσο ρυθμό ανάπτυξης 10 φορές, αρά η σύσταση είναι «πουλάω» καθώς η μετοχή θεωρείται υπερτιμημένη. Στη περίπτωση αυτή η αγορά έχει θέση υψηλότερα τον πήχη για αύξηση της τιμής της μετοχής σε σχέση με την εκτίμηση που υπάρχει για την πορεία των κερδών της εταιρείας ή ακόμη ότι η υπερβάλλουσα ζήτηση ανέβασε πολύ τη τιμή της μετοχής κάνοντάς την ακριβή.
Στη περίπτωση που θα είχαμε ένα PEG ratio = 20/20 =1
αυτό θα σήμαινε ότι πληρώνω 20 φόρες κάτι που εκτιμάται ότι θα έχει μέσο ρυθμό ανάπτυξης 20 φορές, οπότε έχω μια δίκαιη τιμή της μετοχής, καθώς αυτή συμβαδίζει με τα αναμενόμενα κέρδη της εταιρείας
Προχωρώντας λίγο παρακάτω το συλλογισμό μας, μπορούμε να φανταστούμε την εξής περίπτωση όπου η μετοχή μιας εταιρεία έχει υψηλό P/E. Σε αυτή τη περίπτωση, η πρώτη σκέψη είναι ότι η μετοχή είναι υπερτιμημένη ή «ακριβή» όπως θα λέγαμε, όμως υπολογίζοντας το δείκτης PEG μπορεί να προκύψει ένας δείκτης < 1 καθώς η εταιρεία έχει καλές προοπτικές ανάπτυξης. Στη περίπτωση αυτή η εικόνα της μετοχής από «ακριβή» μετατρέπεται σε επενδυτική ευκαιρία. Το αντίθετο μπορεί να συμβεί για μια μετοχή με χαμηλό P/E. Αρχικά μπορεί να θεωρηθεί ότι είναι «φθηνή», στη συνέχεια όμως καθώς οι προοπτικές των κερδών είναι χαμηλές αυτό έχει ως αποτέλεσμα να προκύπτει ένας δείκτης PEG>1 και πλέον να μην θεωρείται κατάλληλη μετοχή προς επένδυση.
Καταλήγοντας θα λέγαμε ότι ο δείκτης PEG είναι ένας καλός δείκτης. Προφανώς και έχει αδυναμίες και περιορισμούς και θα πρέπει να χρησιμοποιείται συμπληρωματικά και υποστηρικτικά και με άλλες μεθόδους αποτίμησης.
Μπορείτε να κατεβάσετε το παράδειγμα που ακολουθεί σε excel από το link: PEG ratio_Finance Skills
Η Finance Skills (https://financeskills.gr ) παρέχει επαγγελματική εκπαίδευση στην εφαρμοσμένη χρηματοοικονομική με τη χρήση μοντέλων excel, αναλυτικών σημειώσεων, video-παρουσιάσεων καθώς και άλλου υποστηρικτικού υλικού.
Μπορείτε να δείτε το αναλυτικό εκπαιδευτικό μας πρόγραμμα σε αυτό το link:, https://financeskills.gr/wp-content/uploads/2020/03/syllabus.pdf