Ποιο είναι το τίμημα που πρέπει να καταβάλω στην εξαγορά για να τριπλασιάσω τα κεφάλαιά μου σε 5 χρόνια;
Μπορείτε να κατεβάσετε το άρθρο και σε μορφή pdf: Συνέχεια στο μυαλό των PE καθώς και το παράδειγμα σε excel: PE purchase price
Η ερώτηση αυτή αφορά κάθε επενδυτή που πραγματοποιεί μια εξαγορά, θέλει να ξέρει ποια είναι τιμή που πρέπει να καταβάλει για την εξαγορά εάν πιστεύει ότι το valuation της εταιρείας που εξαγοράζει σε 5 χρόνια θα είναι 7x το EBITDA και θέλει να πάρει πίσω 3 φορές τα λεφτά που θα επενδύσει, θέλει δηλαδή Cash on Cash (CoC) = 3x, τον όρο Cash on Cash τον συναντούμε και ως multiple on invested capital (MOIC). Στη περίπτωση μας έχουμε δυο σταθερές οι οποίες είναι το exit EBITDA=7x και το CoC multiple=3x, ενώ η μεταβλητή που θέλουμε να υπολογίσουμε είναι το τίμημα που πρέπει να καταβληθεί για την εξαγορά.
To CoC είναι κάτι διαφορετικό από το IRR, όπως φαίνεται και στο παρακάτω παράδειγμα, στο υπολογισμό του CoC η χρονική περίοδος είναι αδιάφορη ενώ στο IRR είναι πολύ σημαντική.
Πριν γίνει η πλήρης χρηματοοικονομική ανάλυση σε ένα deal εξαγοράς μιας εταιρείας από ένα Private Equity (PE) μπορούν να γίνουν κάποιοι γρήγοροι υπολογισμοί οι οποίοι διευκολύνουν μια αρχική εκτίμηση της κατάστασης. Πέρα όμως από τους υπολογισμούς αυτούς το σημαντικό είναι ότι θα δούμε το τρόπο σκέψης και το μηχανισμό τέτοιων εξαγορών οι οποίες συνήθως γίνονται όπως είδαμε σε προηγούμενο άρθρο με υψηλό δανεισμό (μοχλευμένες εξαγορές) καθώς πραγματοποιούνται από PE.
Η προσέγγιση θα γίνει με απλό τρόπο και αυτό θα μας δώσει το πλεονέκτημα να μπορέσουμε να εξετάσουμε τι σημαντικές πληροφορίες που χρειαζόμαστε χωρίς να χαθούμε στις πολλές λεπτομέρειες και να χάσουμε το στόχο μας. Το παράδειγμα που θα ακολουθήσει μπορεί να απλοποιηθεί και ακόμη περισσότερο χωρίς να χρειασθεί ακόμη ούτε φύλλο excel και να γίνει στο χαρτί, φτάνει να έχει γίνει κατανοητό το σκεπτικό και ποια είναι τα σημεία κλειδιά.
Το PE «FinanceSKills Capital» εξετάζει το ενδεχόμενο να εξαγοράσει την εταιρεία «Target». Η εταιρεία «Target» τα τελευταία χρόνια δεν είχε ικανοποιητικές Πωλήσεις όπως και EBITDA, παρόλα αυτά το επιχειρηματικό περιβάλλον φαίνεται ότι αλλάζει καθώς παρουσιάζονται ευκαιρίες και επιπλέον το PE «FinanceSKills Capital» πιστεύει ότι με το κατάλληλο management θα μπορέσει να υπάρξει τουλάχιστον σταθεροποίηση και σχετική βελτίωση της εταιρείας.
Το PE «FinanceSKills Capital» εντωμεταξύ μπορεί να εξασφαλίσει χρηματοδότηση 80.000 ευρώ με επιτόκιο 8%. Η εταιρεία «Target» δεν χρειάζεται να επεκτείνει το πλάνο επενδύσεων του πάγιου εξοπλισμού της απλά καλό θα είναι να τον διατηρήσει στα επίπεδα που βρίσκεται τώρα. Ποσό 20.000 ευρώ ετησίως για CAPEX θεωρείται ικανοποιητικό ίσα-ίσα να αντισταθμίζει τις ετήσιες αποσβέσεις.
Επίσης το κεφάλαιο κίνησης που θα δημιουργείται κάθε χρόνο εκτιμάται σε 2.000 ευρώ το οποίο ένα έστω και μικρό είναι τουλάχιστον θετικό και δεν προκύπτει ανάγκη χρηματοδότησής του.
To PE «FinanceSKills Capital» εκτιμά exit EBITDA=7x κατά την από-επένδυση που θα γίνει σε 5 χρόνια (θα πωληθεί η εταιρεία 7 φορές το EBITDA που θα έχει κατά τον πέμπτο χρόνο).
To PE «FinanceSKills Capital» θέλει να υπολογίσει ποια πρέπει να είναι η τιμή εξαγοράς ώστε κατά το exit να τριπλασιάσει (CoC=3x) τα κεφάλαια που έχει επενδύσει έχοντας θεωρήσει το exit EBITDA= 7x.
Παραδοχές:
Στο παράδειγμα δεν υπολογίζουμε έξοδα συναλλαγής (transaction fees), θεωρούμε ότι το δάνειο θα παραμείνει στον ισολογισμό όπως και το cash που δημιουργείται και δεν θα υπάρξει καμία αποπληρωμή του δανείου.
Το 2019 είναι απολογιστικά στοιχεία και οι προβλέψεις ξεκινούν από το 2021, μπορούμε για λόγους απλοποίησης να ξεκινήσουμε τις προβλέψεις κατευθείαν από το EBITDA.
Η αξία των παγίων θα μείνει σταθερή οπότε ότι υπολογίζουμε για ετήσιες αποσβέσεις θα το αντισταθμίσουμε με ανάλογο CAPEX.
Το κεφάλαιο κίνησης αποτελεί πηγή κεφαλαίου και το cash παραμένει όλο στον ισολογισμό καθως υποθέσαμε ότι δεν θα έχουμε αποπληρωμή του δανείου της εταιρείας «Target».
Το Enterprise Value υπολογίζεται από το EBITDA Exit Multiple=7x επί EBITDA το 2024, αφαιρείται ο δανεισμός της τελευταία χρονιάς και προστίθεται το cash που δημιουργήθηκε τα έτη 2020-2024 καθώς δεν χρησιμοποιήθηκε. Η αξία των κεφαλαίων που θα καταλήξει στο PE είναι 304.870,7€, συνεπώς για να τριπλασιάσει τα κεφάλαια του πρέπει να επενδύσει στην αρχή 304.870,7€ / 3 = 101.623,6€, εδώ έχουμε κάνει reverse engineering στο τρόπο σκέψης μας για να γίνει ο υπολογισμός.
Προσθέτουμε και το ποσό του δανείου: 101.623,6€ + 80.000€ = 181.623,€ και βρίσκουμε το τίμημα που πρέπει να καταβάλει για να τριπλασιάσει τα κεφάλαια του το PE. Από τους υπολογισμούς βλέπουμε ότι το PE καταβάλει 5,7x το EBITDA αρχικά και βγαίνει από τη επένδυση με EBITDA Exit Multiple=7,0x, εάν το deal είναι καλό θα πρέπει να λάβουμε υπόψη ότι για να πάρει 3 φορές τα κεφάλαια του θα πρέπει να επιτύχει πολλαπλάσια από 5,7x σε 7,0x το οποίο αντιστοιχεί σε αύξηση 21,85% και δεν είμαστε σίγουροι πόσο εύκολα μπορεί να επιτευχθεί αυτό.
Συμπερασματικά μπορούμε να υποθέσουμε ότι είναι μάλλον ένα μέτριο προς καλό deal, εάν πχ έπρεπε να επιτύχει αύξηση >40% στα πολλαπλάσια προφανώς δεν θα ήταν ένα καλό deal, εξαρτάται όμως βέβαια πάντα από τις συνθήκες και τη δυναμική της αγοράς αλλά και την ικανότητα του management να αναδιοργανώσει την εταιρεία.
Η ανάλυση ευαισθησίας με πίνακα διπλής εισόδου για την εξέταση και άλλων συνδυασμών δεν θα πρέπει να λείπει καθώς αυτό μας δείχνει ένα ευρύτερο φάσμα κινήσεων. Από τη στιγμή που το Enterprise Value κατά την αποεπένδυση θεωρήσαμε ότι είναι σταθερό όσο μεγαλώνει το CoC multiple τόσο λιγότερα κεφάλαια απαιτείται να επενδυθούν κατά την αρχική επένδυση.
Η Finance Skills (https://financeskills.gr ) προσφέρει οnline courses μέσα από το πρόγραμμα “Premium: Εφαρμοσμένη Χρηματοοικονομική & Επενδυτικές Αποφάσεις” για την απόκτηση δεξιοτήτων που σχετίζονται με την ανάλυση και την εφαρμογή επενδυτικών αποφάσεων.
Δείτε το link: https://financeskills.gr/product/premium-efarmosmeni-chrimatooikonomiki-amp-ependytikes-apofaseis/