Μπορείτε να κατεβάσετε το άρθρο και σε μορφή pdf: Private Equity_pdf
Συνήθως για την εξαγορά μιας εταιρείας τα Επενδυτικά Ιδιωτικά Κεφάλαια (Private Equity, PE) χρησιμοποιούν κυρίως δανειακά κεφάλαια για να περιορίσουν έτσι την ίδια συμμετοχή τους στο χαμηλότερο δυνατό επίπεδο. Με το τρόπο αυτό προσπαθούν να περιορίσουν τους κινδύνους της επένδυσης στα δικά τους κεφάλαια, να εκμεταλλευτούν τα πλεονεκτήματα που προσφέρει η τεχνική της μόχλευσης, με ότι κινδύνους βέβαια συνεπάγεται αυτό και να επιτύχουν υψηλές αποδόσεις καθώς μια θετική έκβαση θα μεγενθύνει την απόδοση της επένδυσή τους. Αντίθετα όσοι εισφέρουν δανειακά κεφάλαια δεν συμμετέχουν στην ανάπτυξη της εταιρείας και η απόδοση της επένδυσή τους περιορίζεται απλά στου τόκους που θα πάρουν. Επομένως ότι κερδίσει η εταιρεία και όποια ανάπτυξη επιτύχει μετά την κάλυψη των υποχρεώσεών της προορίζεται αποκλειστικά για εκείνους που έχουν εισφέρει τα δικά τους κεφάλαια.
Το χρέος λοιπόν σε μια μοχλευμένη εξαγορά αποτελεί συνήθως το 60% έως 70% της δομής της χρηματοδότησης ενώ τα Ίδια Κεφάλαια το υπόλοιπο 30% έως 40%. Με τη εξαγορά λοιπόν της εταιρείας στόχου δημιουργείται πλέον μια νέα εταιρεία με διαφορετική κεφαλαιακή διάρθρωση καθώς διαθέτει υψηλό ποσοστό δανεισμού. Ο μηχανισμός της μόχλευσης αποτελεί τη κινητήρια δύναμη και το βασικό εργαλείο για αυτά τα deals καθώς με ένα μικρό ποσοστό επένδυσης σε Ιδία Κεφάλαια πραγματοποιείται η εξαγορά.
Τα PE για να επιτύχουν τις υψηλές αποδόσεις στα κεφάλαια που έχουν επενδύσει επιδιώκουν τη βελτίωση της απόδοσης της εταιρείας με σκοπό βέβαια να προκύψει μεγαλύτερο valuation. Όταν μέσα στα επόμενα 3-5 έτη αποχωρούν από τη επένδυση, γίνει δηλαδή το exit, το μεγαλύτερο valuation που θα προκύψει σε σχέση με την αρχική επένδυση θα προσφέρει και την απόδοση στο PE.
Εταιρείες με σταθερά και προβλέψιμα cash flows, με σημαντικά στοιχεία ενεργητικού και χαμηλές απαιτήσεις για ετήσιες επενδύσεις σε CAPEX και κεφάλαιο κίνησης αποτελούν τον ιδανικό υποψήφιο για τα PE. Η εξυπηρέτηση του χρέους υποστηρίζεται από τα cash flows ενώ η δυνατότητα δανεισμού από τη ύπαρξη των περιουσιακών στοιχείων. Ακόμη όταν οι εταιρείες θεωρούνται υποτιμημένες (undervalued) από την αγορά και διαθέτουν ικανό management αλλά και θυγατρικές που δυνητικά θα μπορούσαν να πωληθούν για την αποπληρωμή του δανεισμού κατά την φάση του exit ενισχύουν τα κριτήρια που μπορεί να συγκεντρώνει μια εταιρεία ως επιλογή για ιδανικό υποψήφιο από τα PE.
Τα PE προφανώς επιδιώκουν:
• να αγοράσουν στην χαμηλότερη δυνατή τιμή την εταιρεία στόχος υπό την έννοια ότι η εταιρεία είναι υποτιμημένη (undervalued) από την αγορά,
• να εξασφαλίσουν «φθηνό» δανεισμό καθώς οι δανειακές απαιτήσεις για το deal είναι υψηλές καθώς η συναλλαγή γίνεται με μόχλευση,
• να βελτιώσουν την απόδοση της εταιρεία προκειμένου να επιτύχουν υψηλότερο valuation,
• να γίνει to exit σε 3-5 χρόνια με τα υψηλότερα δυνατόν πολλαπλάσια, πχ αγοράσθηκε η εταιρεία 5x το EBITDA, να πωληθεί κατά το exit 7x το EBITDA
To exit θα γίνει είτε:
• με πώληση σε άλλο PE,
• πώληση σε Στρατηγικό Επενδυτή,
• εισαγωγή της εταιρεία στο χρηματιστήριο (IPO)
• ή ακόμη λαμβάνοντας μερίσματα από νέα δάνεια που θα συνάψει η εταιρεία (dividend recap).
Παράδειγμα (κατεβάστε το αρχείο excel): PRIVATE EQUITY DEAL
To Private Equity (PE) «FinanceSkills Capital» προσφέρει 5,80€ για τη μετοχή της εταιρείας στόχου «Alpha Production». O αραιωμένος αριθμός μετοχών σε κυκλοφορία της «Alpha Production» είναι 950.000 μετοχές, ενώ ο υφιστάμενος δανεισμός της ανέρχεται σε 440.800€. Η εταιρεία «Alpha Production» διαθέτει στον ισολογισμό της «Ταμειακά Διαθέσιμα και Ισοδύναμα» ύψους 275.000€.
To PE «FinanceSkills Capital» έχει τη δυνατότητα να εξασφαλίσει φθηνότερη χρηματοδότηση για την εταιρεία «Alpha Production» και όλο το υφιστάμενο δάνειο να αναχρηματοδοτηθεί με νέα δάνεια που θα έχουν χαμηλότερα επιτόκια.
Για να ολοκληρωθεί το deal, το PE «FinanceSkills Capital» θα προσφέρει 5,80€/μετοχή x 950.000 (αριθμός μετοχών)=5.510.000€ και θα απαιτηθούν 440.800€ για την αναχρηματοδότηση του υφιστάμενου δανείου, σύνολο: (5.510.00+440.800)=5.950.800€.
Τα απαιτούμενα κεφάλαια που όπως είδαμε είναι 5.950.800€ θα προέρθουν από τα 275.000€ cash που βρίσκονται στον ισολογισμό της εταιρείας «Alpha Production», από 3.868.020€ νέο δανεισμό που μπορεί να εξασφαλίσει το PE «FinanceSkills Capital», ενώ τα υπόλοιπα μέχρι τα 5.950.800€ που είναι 1.807.780€ θα τα καταβάλει το ίδιο το PE «FinanceSkills Capital» ως ίδια συμμετοχή. Συνεπώς στη νέα εταιρεία έχουμε: Δανεισμός 3.868.00€, Ταμειακά Διαθέσιμα 275.000, και Ίδια Κεφάλαια (μετοχές) 1.807.780€.
Το EBITDA της «Alpha Production» πριν τη εξαγορά όπως προκύπτει από τις οικονομικές καταστάσεις και ορισμένα adjustments για την εξομάλυνση είναι 945.500€, ενώ το Enterprise Value (Αξία Εταιρείας) από τα στοιχεία που έχουμε υπολογίζεται ως εξής: Αξία αγοράς μετοχών (5.510.000€) + Υφιστάμενος Δανεισμός ( 440.800€) – Ταμειακά Διαθέσιμα & Ισοδύναμα (275.000) = 5.675.800€. Συνεπώς EV/EBITDA=6x.
Μετά από 5 χρόνια το PE «FinanceSkills Capital» προχωρά σε από-επένδυση, γίνεται το exit δηλαδή, ενώ η εταιρεία «Alpha Production» έχει αποπληρώσει όλο το δανεισμό από τις ροές cash flow που δημιουργεί κάθε χρόνο χρησιμοποιώντας και όλο το cash που διαθέτει.
Αυτό που παρατηρούμε είναι ότι θεωρώντας ότι ακόμα και με EBITDA σταθερό στο τέλος της πενταετία κατά το exit και αμετάβλητα τα πολλαπλάσια του EV/EBITDA=6x το PE «FinanceSkills Capital» επιτυγχάνει μια απόδοση της επένδυσής του βάσει του δείκτη IRR ίση με 25,7%. Εδώ φαίνεται καθαρά η δυναμική της μόχλευσης όπου μια μικρή ίδια συμμετοχή μπορεί να επιφέρει μια πολύ σημαντική απόδοση.
Το παράδειγμα που είδαμε είναι απλοποιημένο, όμως δείχνει τη λογική των μοχλευμένων εξαγορών. Στη πράξη η προσέγγιση είναι πιο σύνθετη και απαιτείται κατασκευή μοντέλου για την αποτίμηση, την ανάλυση της Εξαγοράς, την αποτίμηση με τη μέθοδο DCF καθώς και την εφαρμογή της μεθόδου αποτίμησης με βάσει τις συγκρίσιμες εταιρείες και συναλλαγές.
Η Finance Skills (https://financeskills.gr ) προσφέρει οnline courses μέσα από το πρόγραμμα “Premium: Εφαρμοσμένη Χρηματοοικονομική & Επενδυτικές Αποφάσεις” για την απόκτηση δεξιοτήτων που σχετίζονται με την ανάλυση και την εφαρμογή επενδυτικών αποφάσεων.
Δείτε το link: https://financeskills.gr/product/premium-efarmosmeni-chrimatooikonomiki-amp-ependytikes-apofaseis/